又跌了一个大白马！

近期，越来越多的上市公司的财报密集披露，其中也有不少是研究院所跟踪覆盖过的。一些着重关注的公司，我们已提前在价投圈内以文字形式做过点评，圈友们看过的话应该早已心里有底。今天的文章，证星研究院结合ldquo;问小巴rdquo;价投AI工具，一起同大家再来看一看，今日市场关注度较高的几家公司:伊利股份、公牛集团、格力电器。

以下为主要内容:

伊利股份

一、利润增长的实质:短期红利与长期挑战并存

2025年上半年，伊利扣非净利润达70.16亿元，同比增长31.8%，相比2023年同期的61亿元增长14%，创历史新高。但增长结构需警惕:

成本红利主导:部分增长来自原奶成本下降，属外部不可持续因素。若原奶价格回归近5年均值，利润将缩水。

内生动力不足:营收同比仅增3.37%，低于乳制品行业4%的均值，反映渠道渗透已近饱和。

高费用吞噬利润:销售费用高达113.3亿元。

二、ROIC持续低迷:商业模式脆弱性加剧

资本回报率2025年H1是8.1%，折算全年应该在13%以上。

新增投资会因为ROIC不高稀释:主因收购澳优等资产未达预期，且渠道下沉边际效益递减。

杠杆风险攀升:有息负债446.7亿元，利息支出侵蚀利润，负债率61.7%高于蒙牛和飞鹤(19%)。

三、估值缺乏安全边际:极端情景推演

当前估值水平:

静态PE21.5倍，对应2025年预测PE 16.6倍(券商预测108.8亿净利润)，或不具备足够安全边际。

情景压力测试:

悲观情景:净利降至85亿，PE升至21.3倍。

中性情景:净利100亿，18倍PE勉强支撑现价。

四、小巴结论

尽管利润创新高，但当前股价仅反映中性预期，未提供足够风险补偿。投资决策需等待:销售费用率降至16%以下，证明渠道效率发生质变。

若上述信号未现，利润高增长恐难持续。价投者当牢记:ldquo;历史新高利润ne;历史性投资机会rdquo;。

公牛集团

一、生意本质:护城河深厚的现金奶牛

进入门槛与客户锁定

公司凭借quot;插座专家quot;的品牌认知和覆盖百万终端的渠道网络，形成双重护城河。公牛通过产品安全性建立信任溢价，使消费者转换成本极高。

财务质量印证模式优势

中报毛利率42.33%，净利率25.26%，印证其定价权未受经济波动明显侵蚀。

经营活动现金流净额23.78亿元，凸显真金白银的赚钱能力。近10年ROIC中位数40.8%，2024年仍达26.23%。

短期承压不改长期逻辑

营收同比-2.6%、净利润-8%主因:

地产下行拖累装修需求

渠道改革致销售费用降17.13%，但管理费增27.98%

核心优势未损:库存同比优化9.55%，应收账款仅占营收3.9%，现金资产达142.49亿，抗风险能力极强。

二、企业文化:成本控制基因深入

费用管控能力卓越

三费占比仅10.9%，其中:销售费用率6.8%；管理费用率4.8%(低于制造业平均水平)；财务费用为负(存款利息覆盖借贷成本)。

研发投入精准度提升

研发费用同比降21.56%至2.86亿，但新产品逐步放量(新能源收入同比增+33.52%)，反映研发效率优化而非收缩创新。

三、估值:需等待更好击球区

当前估值:静态PE20.21倍，对应2025年预测净利润46.05亿的动态PE约18.5倍。

机会成本考量:假设未来5年净利润复合增速8%，当前估值回归15倍PE的年化收益约6%，未达价投ldquo;显著低估rdquo;标准。若地产复苏不及预期或新能源业务放量延迟，存在戴维斯双杀风险。

四、风险提示

地产复苏不及预期:新房销售若持续低迷将压制需求

新业务投入产出比:新能源充电桩面临特来电等专业对手竞争

估值扩张受限:当前PE处于近五年65%分位，需业绩加速消化

价投启示:公牛仍是quot;用时间换空间quot;的优质标的，但短期缺乏显著低估机会。耐心等待两类时机:①地产政策推动需求回暖；②市场错杀导致PE回落至15倍以下。

格力电器

格力电器今日大跌，一度跌近7%。

1. 生意本质:护城河稳固但受周期挑战

进入门槛与竞争优势:

空调主业壁垒显著但受周期挑战:H1消费电器收入762.79亿元(占比78.38%)，同比下降5.09%，反映地产下行拖累内需(内销降5.27%)。然而，中央空调市占率超15%稳居全球第一，印证口碑实力。

专利累计13.19万项和主导制定国际标准(ISO 18501:2025等)，构建了技术门槛，但行业库存去化压力仍在(半年报存货242.54亿元，同比降16.72%，属积极信号)。

多元化进展有限，尚未形成第二曲线:

工业制品及绿色能源收入95.91亿元、智能装备31.43亿元(增20.9%)，但合计占比仅10.17%，且毛利率29.43%依赖空调主业。

半导体业务是亮点，但量产规模小，能否提升整体盈利能力存疑。

整体看，格力在空调领域有ldquo;客户锁定属性rdquo;，但多元化业务未达ldquo;高效运营水平rdquo;，需观察长期转化成本。

竞争格局与风险:

空调市占率第一，但行业进入壁垒中等，对手众多，价格战风险存在。外销增10.19%(自主品牌占比70%)显示全球化韧性，但内需疲软是短板。

结论:生意本质ldquo;较好但非完美rdquo;mdash;mdash;空调护城河深厚，但周期性明显；多元化需时间验证，若不能突破，可能沦为芒格警告的ldquo;平庸企业rdquo;。

二、财务健康度分析:效率与风险验证

盈利质量优异，但增长乏力:

净利率14.91%，高于行业平均，体现定价权。然而，营业收入973.25亿元(同比-2.46%)，连续下滑预警需求疲软mdash;mdash;空调收入降5.09%是主因，影响利润超50亿元量级。

现金流是亮点:经营活动现金流净额283.29亿元，远超净利润，印证巴菲特ldquo;真正赚钱的企业是那些能持续产生自由现金流的公司rdquo;。现金充裕(货币资金1223.71亿元，占总资产30%)提供安全垫。

资本效率与负债隐忧:

ROIC 13.59%，近10年中位数15.28%，远超资本成本。

资产负债表风险:短期借款572.21亿元，推高有息负债率至20.74%，资产负债率65.21%。债务增长为经营所需，但利息波动可能侵蚀利润(当前财务费用-23亿，主因汇兑收益，不可持续)。

合同负债124.04亿元同比降12.07%，预示短期订单压力。

结论:财务根基依然稳固，但主业增长乏力，需观察转型成效。长期增长焦虑未解决。

3. 估值:虽然低估，但需增长催化

当前估值水平:

静态PE8.22倍，动态PE约7.5倍。属ldquo;一眼低估rdquo;，股息率约6.6%(2024年分红率50%)，高分红增强安全边际。

极端情景压力测试:

假设空调收入再下滑10%:以2024年净利率17.11%测算，净利润减少约55亿，PE升至10倍仍低于行业；叠加1223亿现金储备，具备较强抗风险能力。

机会成本对比:相比白色家电同行，格力估值有所折价，但仍需警惕ldquo;价值陷阱rdquo;mdash;mdash;若新能源业务未放量，增长或可能持续低迷。

四、小巴结论

格力当前定位符合高息+中低增长型股息股特征，适合现金流需求型投资者，但也仍存地产复苏滞后可能延续内需疲软；债务成本上升或侵蚀利润等风险扰动。若公司利润水平、分红率能维持，阶段性停滞或可接受；若负债率突破70%或ROIC跌破10%，则需重新评估。